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由于中国黄金市场的模糊性和中国官员不愿吐露自己的意图，没有人能准确计算出，中国人自2000年开始积累黄金以来，共收购了多少黄金
2025年以来，中国黄金市场正在呈现出一种鲜明的“两极化”现象：一方面，以金饰为代表的黄金消费持续萎缩，相关企业普遍业绩下滑；另一方面，以金条、金币、黄金ETF为代表的黄金投资则异常火热，部分银行贵金属专柜甚至出现排队抢购现象。
这种消费与投资的极端分化，表面上看是金价上涨与消费需求走弱的叠加结果，实质上却反映了中国居民财富结构调整、资产配置逻辑重构，以及货币政策传导机制失效等深层困境。
中国黄金市场的“冰与火”：消费疲软与投资狂热
2024年3月后，黄金价格显著上涨，全年涨幅超过27%，创下14年来最大年度涨幅。进入2025年，黄金价格继续上涨，截至5月22日，现货黄金已上涨至3340美元/盎司。然而，金价的持续攀升却令以金饰销售为主营业务的黄金珠宝企业普遍面临业绩压力。
比如，行业龙头老凤祥2024年营业收入、利润总额及净利润同比分别下降20.50%、14.10%和11.95%。2025年一季度，其营业收入和净利润再度同比双降，分别下降31.64%和23.55%。再比如，另一家企业中国黄金，今年同期的营业收入与净利润同比分别骤降39.71%和62.96%。
此外，还有上市企业周大生，2025年一季度，公司营业收入和净利润同比分别下降47.28%、26.12%。消费疲软令多家企业出现“关店潮”：2024年以来，周大福关闭642家门店，周生生减少74个网点，而老凤祥则有166家加盟店退出市场。
传统上，黄金首饰主要用于婚庆、送礼和个人佩戴。然而，随着经济增长放缓，中等收入家庭的财务压力上升，金饰类消费遭遇重挫。同时，金价上涨也抑制了消费者购买意愿。2025年一季度，中国黄金首饰消费量为134.5吨，同比下降26.85%。
与此同时，黄金投资需求呈爆发式增长。由于房地产持续调整、A股表现低迷、人民币贬值压力上升，以及地缘政治紧张等因素叠加，黄金作为“硬通货”成为家庭资产配置中的避风港。
2025年一季度，金条及金币消费量达138吨，同比增长29.81%；黄金ETF持仓增长23.5吨，同比增长327.73%，创历史新高。这种趋势并非简单的资产轮动，而是居民财富焦虑的集中体现：对“买房致富”、“炒股致富”路径信心崩塌，有限的资金转向安全、保值的实物黄金。
资产荒：黄金投资热潮的背后是选择的匮乏
“资产荒”的本质并非投资产品短缺，而是缺乏让人“敢投、能投、愿投”的资产品种。它反映出当前的传统投资渠道（如房地产、股票和理财）已经对居民失去吸引力：
首先，房地产不再是资产避风港。住房在中国家庭资产中占比高达近70%。然而，自2023年以来，三四线城市房价持续下行，一线城市成交量显著萎缩，房产已失去了“资产保值”功能。
截至目前，全国房价较峰值平均跌幅已接近30%，房产总价值蒸发近120万亿元（人民币，下同），远超2008年美国次贷危机时期的11万亿美元，缩水规模超出美国当年水平50%，直接导致居民资产大幅缩水。
其次，资本市场信心低迷。尽管中共多次出台政策刺激资本市场，但A股“只跌不涨”的现象仍令大量中小投资者望而却步，北交所、科创板等新兴板块同样未能有效提升投资者的参与度。居民对股票、基金的风险认知加深，入市意愿大幅下降。
再者，理财产品收益率大幅走低。自2022年理财净值化改革以来，理财产品失去“保本保息”特性，收益率跌破2%，甚至出现负收益，加剧了“买理财不如存银行”的现象。2025年5月，广银、招银、中银等多家理财机构下调百余只产品的业绩基准，有些产品收益率甚至低于同期银行定存利率水平。
此外，居民海外投资渠道受限。资本管制、汇率波动和地缘政治不确定性导致普通家庭难以通过合法途径实现海外资产配置。“出海买房”“购汇投资”等路径要么门槛高，要么法律风险大，极大限制了资产分散化的可能。
在上述背景下，黄金以其避险属性和对冲货币风险的能力，成为了居民替代性投资渠道的首选。世界黄金协会（World Gold Council）数据显示，截至2025年一季度末，中国市场黄金ETF的资产管理总规模达到历史新高：1,010亿元。
货币政策失灵和“资金空转”的现实困境
面对经济放缓和通缩压力加剧，中共央行连续降息、降准以释放流动性，希翼能促进消费和投资、提振经济活力。然而，现实却是：“宽货币”难以转化为“宽信用”，货币政策传导机制阻滞，产生明显的“资金空转”现象。
首先，居民存款高企。2025年4月末，人民币存款余额达314.8万亿元，同比增长8%，前四个月住户存款增加7.8万亿元。尽管存款利率持续下调，但资金仍留在银行体系，未有效转化为消费或投资。
其次，企业投资意愿不足。2025年4月新增贷款仅2,850亿元，同比锐减61%。中小企业面对需求萎缩、利润下滑，更倾向于削减成本止损而非加杠杆扩大投资，核心问题仍是“不敢借”，而这也制约了货币流通速度。
再次，居民主动“去杠杆”，加剧货币传导阻塞。在房市调整背景下，居民纷纷选择提前还贷，进一步削弱消费和投资乘数效应。即便LPR多次下调，但贷款新增乏力，房贷余额持续回落。
此外，社融结构失衡。2025年前四个月，社融增量同比多增3.61万亿元，然而，其中政府债券净融资同比就多增了3.58万亿元。这意味着社融增长几乎全由政府发债驱动，资金更多流向公共部门，而非实体企业与家庭部门。
当居民和企业对未来预期转弱时，依赖“放水”难以刺激实际投资与消费。而“放水”刺激效果失灵，一方面制约了经济回升动能，另一方面也透支了货币政策空间。大幅降息可能引发资本外流与汇率波动，而财政扩张又受制于地方债务率和融资平台风险，货币与财政政策难以形成合力。
结语
中国黄金市场的两极化现象是“资产荒”、资金空转，以及货币政策失灵风险的综合体现，它反映出的是普通家庭资产配置逻辑重构以及居民对经济不确定性的深层焦虑。房地产和股市的低迷推动资金流向黄金，而货币政策的失效加剧了资金空转和信心不足。这一趋势不仅影响中国金融市场，还可能对全球黄金市场和国际货币体系产生深远影响。
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